价格与价值

8月30日，洋河股份公布2024年半年度报告，主要会计数据和财务指标如下： 营业收入228.76亿元，同比增长4.58% 净利润79.47亿元，同比增长1.08%；扣非后的净利润79.41亿元，同比增长2.96% 经营活动产生的现金流量净额20.43亿元，同比增长670.97% 总资产627.18亿元，同比减少10.14% 货比货得扔与一众同行相比，洋河股份的业绩增速，不能说是最差，但也相差无几——在营业收入和净利润都是正增长的上市酒企中，无论是营业收入，还是净利润，洋河股份的增速都是倒数第一名（除去未披露详细数据的牛栏山、金沙酒业）。 营业收入是洋河股份3.6倍的贵州茅台，营业收入同比增长17.76%，净利润同比增长15.88% 营业收入只有洋河股份1/10的老白干酒，营业收入同比增长10.65%，净利润同比增长40.25% 营业收入与洋河股份基本持平的山西汾酒，营业收入同比增长19.65%，净利润同比增长24.27% 江苏省内最大的竞争对手今世缘，营业收入同比增长22.36%，净利润同比增长20.08% 按照当前的营业收入增速推算，今年洋河股份大概率会被...

在阅读《宿迁市志（中册）》中关于洋河股份的篇章时，有句话吸引了我的注意力——“2009年11月，洋河酒厂股票在深圳证券交易所中小企业板成功上市，当年募集资金27亿元，2010年股票总市值1200亿元。”。 令人唏嘘的是，14年后的今天，洋河股份的总市值仍然在1200亿元上下徘徊。8月30日收盘价为81.88元，总市值为1233.48亿元。 查了一下历史价格，洋河的总市值在2010年突破1200亿元的日期是11月23日，收盘时的总市值为1223.46亿元。 如果我们在上市当日（2009年11月6日）以87.91元的收盘价买入1000股洋河，一直呆坐不动，并且期间的分红再投入，那么截止到8月30日的收益率会怎么样呢？ 条件假设为了计算的便利性，我们需要做出下一系列假设，跟实际情况会有差距，但不影响最终结论。 股息买入股票的价格一律按照除权除息日的收盘价计算 股息买入股票的股数一律按照股息÷收盘价计算 股息税一律按照10%扣除 数据推演 B、C、D列分别为洋河股份历年送股、派息、转股方案 E列为真实的不复权的收盘价 F列股息=上期H÷10×当期C×0.9。例如2011年5月13日...

经营概况 微信微信及WeChat的月活跃账户数基本触达增长的天花板，增长极其缓慢，目前达到13.71亿。 视频号总用户使用时长同比显著增长，正在系统性的加强交易能力 小程序总用户使用时长同比增长超20%，交易额实现同比双位数百分比增长 小游戏总流水同比增长超30% QQQQ的月活跃账户数，不再减少就已经实属不易，目前保持在5.71亿。 增值服务 腾讯视频上线《庆余年第二季》、《与凤行》等多部热门电视剧，促使付费会员数同比增长13%至1.17亿 腾讯音乐通过一系列经营活动的运作，促使付费会员数同比增长18%至1.17亿 《王者荣耀》、《和平精英》第二季的流水均恢复同比增长 《火影忍者》手游在的月均日活跃账户数达到一千万 《荒野乱斗》季度平均日活跃账户数创历史新高，流水同比增长超1000% 收入与毛利 总收入为1,611亿元，较2023年第二季度（“同比”）增长8%，较2024年第一季度（“环比”）增长1% 毛利为859亿元，同比增长21%，环比增长2% 增值服务收入同比增长6%至788亿元，毛利同比增长12%至450亿元，毛利率由去年同期的54%提升至57%。 国际市场...

江苏洋河酒厂股份有限公司（简称洋河股份），位于中国白酒之都——江苏省宿迁市。其地理位置优越，位于北纬33度的黄金酿酒带，气候温和湿润，水质纯净，坐拥“三河两湖一湿地”（京杭运河、古黄河、淮河；骆马湖、洪泽湖；洪泽湖湿地）。宿迁更是与法国干邑白兰地产区、英国苏格兰威士忌产区并称“世界三大湿地名酒产区”。 洋河酿酒，始于汉代，兴于隋唐，隆盛于明清，曾入选清朝皇室贡酒，素有“福泉酒海清香美，味占江南第一家”的美誉。双沟因“下草湾人”、“醉猿化石”的发现，被誉为“中国最具天然酿酒环境与自然酒起源的地方”。泗阳酿酒源于秦汉时期的泗水古国，曾为大汉贡酒。 宋朝，宿迁、桃源(今泗阳县)等县酿酒业兴盛，今泗洪境内的青阳镇、双沟镇的酿酒业亦具规模。清雍正年间(1723—1735年)，山西酿酒师贺氏在双沟镇办起酿酒槽坊，所产曲酒名闻大江南北。 1949年~1987年 1949年，在裕源、祥泰、逢泰、广泉聚等几家私人酿酒作坊的基础上建立，原名“淮海贸易公司三分公司洋河槽坊”，后改称“苏北淮阴区酒类专卖事业公司洋河制酒厂”。 1951年，更名为“苏北行署专卖事业公司洋河酒厂”。 1953年，更名为“地...

2022年6月27日，腾讯控股的第一大股东MIH Internet Holdings B.V.（简称MIH）的母公司Prosus N.V.（简称Prosus）宣布将在二级市场有序地进行减持，所得资金用于向Prosus及Naspers Limited（Prosus的控股股东，简称Naspers）各自的公众股东开始进行一项长期、开放式的回购计划。 消息一出，一片哗然。因为Prosus在2021年4月减持1.92亿股后，承诺至少未来三年将不会进一步减持股份。然而才过去仅仅一年，Prosus不仅要减持，还要持续性减持。使得腾讯控股本来已经腰斩的股价雪上加霜，并在随后的4个月内继续腰斩，跌至5年内最低点。 股权关系MIH由Naspers透过非全资附属公司Prosus控制，MIH为Prosus的全资附属公司。截止到2024年3月31日，腾讯控股、MIH、Prosus、Naspers的股权关系如下： 减持原因长期以来，同样属于上市公司的Prosus、Naspers，但二者的市场价值与其净资产之间存在较大折扣。换句话说，就是其市净率（PB）低于1，常年徘徊在0.5左右。 比如按当前公允价值计...

7月26日，洋河股份的梦之蓝手工班成为首家获得“中国酒业协会”授权、由第三方监管机构“方圆标志认证集团有限公司”权威认证的中国高端年份白酒（证书编号：CQM24NFJ000002）。这也标志着每一瓶手工班，都有权威认证机构的背书，避免像古井贡酒的“年份原浆”那样频繁陷入“假年份酒”的风波。 古井贡·年份原浆自从2016年古井贡酒的“年份原浆”商标通过核准后，“年份原浆”系列（“古5”、“古8”和“古20”）一直充满争议，多次被指控涉嫌虚假宣传。因为其标签上的数字被指控者认为会误导消费者——以为这些数字代表酒的实际年份。古井贡酒官方也多次明确声明这些数字并不代表年份，只是作为商标和产品名称的一部分，这一点在之前的法律争议中已经得到确认。 根据古井贡酒的2023年年报，“年份原浆”系列的营业收入为154.17亿元，不仅占到全年营业收入的78.5%，其毛利率更是高达85.65%。 手工班简介梦之蓝手工班是洋河股份推出的高端白酒系列，它以非遗手工酿造技艺为特色，由中国酿酒大师和中国首席品酒师领衔，以及拥有20年工龄的老匠人们共同制作。 这些老匠人坚守国家级非遗“洋河酒酿造技艺”，经过1...

VIE（variable interest entity），即可变利益实体，又称“协议控制”，是指外国投资者通过一系列协议安排控制境内运营实体，无须收购境内运营实体股权而取得境内运营实体经济利益的一种投资结构。VIE架构通常用于外国投资者投资中国限制或禁止外商投资领域的运营实体，也是该境内运营实体实现境外上市常采用的一种投资架构。 架构角色 境外特殊目的公司（SPV）：由外资和境内居民（创始人/团队）控制的境外公司，通常注册在开曼群岛、英属维尔京群岛、英属处女群岛等离岸金融中心，作为未来上市或融资的主体。 外商投资企业（WFOE）：由SPV在境内设立的外商独资企业，它通过与境内运营实体签订一系列合同协议，来控制后者的经营活动和财务。 境内运营实体（DOE）：由境内居民（创始人/团队）控制，实际在境内进行商业活动的独资企业。 控制方式通过外商投资企业（WFOE）与境内运营实体（DOE）签订的一系列合同协议，WFOE可以获得对境内运营实体的经营控制权，包括投票权、优先购买权等，同时DOE会将其利润以服务费用、知识产权使用费等形式转移给WFOE，最终实现利润流...

每当腾讯控股下跌或没有回购公告时，很多朋友就会产生很多疑问：操盘手是不是睡着了？腾讯是不是没钱回购了？ 其实香港证监会及香港交易所对于股份回购是有清晰而明确规定的，包括但不限于回购条件、买卖限制、呈报规定、处理股份，只是很多人没有过多关注过。那么我们今天就聊聊关于腾讯回购的一些事情。 重点条款以下只列出了个人认为值得关注的条款，详情及原文请参照：https://cn-rules.hkex.com.hk/sites/default/files/net_file_store/HKEXCN_SC_5390_VER37644.pdf 10.06(2)(a) 如购买价较股份之前5个交易日在本交易所的平均收市价高出5%或5%以上，发行人不得在本交易所购回其股份； 2024年5月16日，腾讯控股理论上应该但实际并未进行回购，原因就是此项规则。前5个交易日平均收盘价格为372.44港元，于是回购价格应该低于391.062，但是回购当日的最低价格为394.60港元。 10.06(2)(e) 发行人在得悉内幕消息后，不得在本交易所购回其股份，直至有关消息已公开为止。尤其是，发行人不得在以下较早日...

最近很多朋友的留言都是关于老唐估值法中的无风险收益率取值问题，本来想一一回复，不过总感觉一两句话说不清楚，那么我今天就冒昧地统一解答下。由于是非专业人士，不敢说100%准确，只能尽量接近事实。 什么是无风险收益率？无风险收益率是指将资金投资于一个几乎没有风险的投资对象所能得到的收益率。通常用作衡量其他投资风险和收益的基准。注意是“几乎没有风险”，只是指风险极低，可以忽略不计，而不是完全没有风险。 无风险收益的投资对象包括但不限于存款、货币基金、国债（国家政府债券）、地方债（地方政府债券）、低风险理财产品、AAA级企业债券。 哪里可以查到无风险收益率？每种投资对象的收益率是不一样的，因此无风险收益率应该是所有无风险投资对象的收益率较高值区间，而不是一个固定值。 也没有任何地方可以查到实时的无风险收益率，因为每个投资者的风险偏好和投资期限不一样，所以选用的无风险收益率是略有不同的。 通常可以把国债收益率当做无风险收益率：短期投资可以使用1年、3年期国债；长期投资可以使用5年、10年期国债。取值可以参考国债及其他债券收益率曲线——https://www.cbirc.gov.cn/cn/...

在《老唐估值法的推导过程》发表后，很多朋友对老唐估值法也给出了自己的看法和意见，我觉得都是非常独特的思考，感谢大家的和善留言！🌹 我自己是老唐估值法的既得利益者，对唐朝没有任何偏见，只有感激和钦佩。只是对唐朝和老唐估值法的一些疑惑和思考，不一定对，因为投资从来不像 1+1=2 那么清晰明了。 唐朝倾向于持有股票，而不是现金；倾向于尽快把类现金资产换成股权，并且尽量不把股权换成类现金资产。无论是估值时对企业的乐观预期，还是在买点之上仍然继续买入，都是对这种思想的体现。 乐观预期唐朝在给茅台股份、腾讯控股估值时，假定未来三年的净利润年化增长率为20%，无风险市盈率为30倍，自由现金流为净利润。那么由买点计算公式理想买点=三年后合理估值×50%得到的理想买入价格对应静态市盈率是25.92，计算过程如下： $25.92 = \frac{NI_0\times1.2^3\times30\times0.5}{NI_0}$ 按照公式预期收益率=1÷市盈率计算，此时预期收益率只有3.86%，介于当前无风险收益率（3%~4%）的之间。 由于股票要比无风险资产的风险高得多，我...