【股票028】对老唐估值法的一些疑惑和思考

在《老唐估值法的推导过程》发表后，很多朋友对老唐估值法也给出了自己的看法和意见，我觉得都是非常独特的思考，感谢大家的和善留言！🌹

我自己是老唐估值法的既得利益者，对唐朝没有任何偏见，只有感激和钦佩。只是对唐朝和老唐估值法的一些疑惑和思考，不一定对，因为投资从来不像 1+1=2 那么清晰明了。

唐朝倾向于持有股票，而不是现金；倾向于尽快把类现金资产换成股权，并且尽量不把股权换成类现金资产。无论是估值时对企业的乐观预期，还是在买点之上仍然继续买入，都是对这种思想的体现。

乐观预期

唐朝在给茅台股份、腾讯控股估值时，假定未来三年的净利润年化增长率为20%，无风险市盈率为30倍，自由现金流为净利润。那么由买点计算公式理想买点=三年后合理估值×50%得到的理想买入价格对应静态市盈率是25.92，计算过程如下：

$25.92 = \frac{NI_0\times1.2^3\times30\times0.5}{NI_0}$

按照公式预期收益率=1÷市盈率计算，此时预期收益率只有3.86%，介于当前无风险收益率（3%~4%）的之间。

由于股票要比无风险资产的风险高得多，我认为其预期收益率至少为两倍的无风险收益率才有吸引力。换句话说，只有 $PE_{ttm}$ 低于16.67（1÷3%÷2）时才是理想买点。只有像茅台股份、腾讯控股这样的顶级优秀企业，才可以适当放宽到20倍 $PE_{ttm}$。不过当 $PE_{ttm}$ 高于25，甚至高于30时买入，就没有足够的安全边际了。

或许有人认为“成长是最好的安全边际”，但是企业成长既不是一帆风顺，也不是能够在较短时间内实现的。看看最近几年，即便是行业前三，净利润下降的企业也比比皆是。

我们连明天吃什么都不能确定，三年后的净利润更是充满不确定性！如果企业的实际发展并没有预期的那么乐观，业绩、股价的双重打击，会使较高的买入价格雪上加霜。

卖点也是同样的问题，按照公式计算，基本上只有 $PE_{ttm}$ 高于50才能卖出。也就是说，只有在市场极度疯狂时才可能获利了结，中间只能呆坐不动，上上下下坐电梯。

买点之上

虽然唐朝一直强调“自己的金钱，自己负责”，但是他在对老唐估值法的实践中仍给很多关注他、追随他的人一种错觉——只要是优秀企业，较高的买入价格也是可以的。

8、9元时买入分众传媒，500、600港元时买入腾讯控股，200元时买入洋河股份······很多人不知道的是他的很多股票都是持续买入中（茅台始于2013年、洋河始于2015年、腾讯始于2017年、古井贡始于2017年），半路“抄作业”的追随者自然而然的认为这些买入操作表示相应股票仍然低估，于是就以高价买了跟唐朝一样的仓位比例。