价格与价值

上一篇聊到，形象IP不需要故事就能跨越文化壁垒，这是泡泡玛特能在20个国家卖货的前提。但IP只是原料，把原料变成一门毛利率72%的生意，中间隔着两个关键选择——IP和渠道。 先简单看下“一条腿”走路的竞争对手们：TOP TOY毛利率仅32%，52TOYS不到40%，布鲁可毛利率下滑至46.82%。尤其是在净利润方面，泡泡玛特不是比对手多一截，而是多了一个数量级。 自有IP，还是授权IP？ 授权IP让你有饭吃，自有IP让你挑饭吃。 潮玩行业的IP来源，大致有三条路径：买授权、做原创、签设计师。其中，买授权是获取IP门槛最低的方式，只要有钱就能使用大厂IP。 2025年，布鲁可营收29.13亿元，其中变形金刚、奥特曼、假面骑士三大授权IP合计占收入超70%，而自有IP“英雄无限”仅2.64亿元，占比不足10%。在连续四年亏损的情况下，去年46.82%的毛利率看上去很美，但代价是非常沉重的：一方面授权费呈急剧攀升之势，另一方面授权协议有时效限制。一旦合作中断，营收就会大幅蒸发。 52TOYS的处境更加典型。其授权IP收入占比从2022年的50.2%一路攀升至2024年的64.5%，三...

2019年香港上市路演，一位外国投资者问王宁：“MOLLY有什么故事背景？” 王宁答：“没有。” 对方愣了几秒，追问：“那它怎么会火？” 王宁说了一句关键的话：“如果MOLLY有故事，可能只有懂中文、了解中国文化的人才会喜欢。但MOLLY没有语言，没有文化背景，就是一种视觉消费，所以全球消费者都能接受。” 这话点破了一个长期被忽视的商业真相：泡泡玛特卖的不是内容，是形象。 形象IP和内容IP先把两个概念说清楚。 形象IP，靠外形、表情、设计感吸引人。不需要背景故事，不需要语言翻译。MOLLY的撅嘴、LABUBU的龅牙、Hello Kitty的简洁，看一眼就记住了。形象IP卖的是审美认同和情绪共鸣。 内容IP，靠故事、剧情、世界观吸引人。米老鼠的奇妙房屋、哈利波特的魔法学校、漫威的英雄宇宙，你得先进入那个世界，才能理解IP的价值。内容IP卖的是故事体验和文化归属。 但是在全球收入排名前50的顶级IP里，纯形象IP只有芭比和Hello Kitty两个，然而做为少数派的形象IP变现效率远超内容IP。根据同一份统计，每个形象IP平均商品收入高达303亿美元，而内容IP平均不到150亿。换...

坦白讲，我们是典型的想做A，但做成了B，后来在C上成功，有可能在D上变得伟大。 2010年夏天，北京中关村欧美汇购物中心地下一层，一家叫“泡泡玛特”的店铺悄然开张了。23岁的店主王宁站在门口，看着来来往往的顾客，自己也说不清卖的是什么。货架上摆着从香港和日本淘来的学习文具、数码配件、创意家居，什么都有，什么都不精。 既没有主题，也没有调性。顾客今天来买支笔，明天路过就忘了你叫什么。靠着核心地段的流量勉强撑着，但增长始终不见动静。 然而，谁能想到以这个杂货铺为起点的IP帝国，在2025年做到了营收371亿、净利润128亿？可能就连当时的王宁也不知道这家店会变化成什么。 第一阶段：杂货铺时代泡泡玛特的创业灵感源于香港LOG-ON、日本Loft，那些店里东西摆放整齐、风格统一，逛起来很舒服，让王宁印象深刻。 2012年前后，公司遭遇严峻生存考验：单店经营艰难、店员集体辞职、十余家VC全部拒绝投资。同年8月，麦刚200万元天使投资成为关键的“救命钱”，不仅解决了生存问题，还支撑公司开启多店连锁经营模式。 2015年，泡泡玛特开始代理日本角色玩偶品牌Sonny Angel，这款盲盒形式...

3月18日，腾讯控股发布2025年全年财报，先概览下核心指标，后面再聊下我的拙见。 营收7518亿，同比增长14% 归母净利润（Non-GAAP）2596亿，同比增长17%； 经营现金流3031亿，同比增长17% 自由现金流1816亿，同比增长17%。 虽然2025年业绩一如既往的亮眼，但是最近一年多的股价却犹如过山车也一样：先是从2025年年初上涨将近一倍至683港元，然后扭头就走，又一路下跌至500港元以下。真应了那句“股票的价格你别猜，猜来猜去也猜不明白！”，但这就是股市的真实——内在价值和市场价格，永远是两件事！ 检验一下业绩预测我在『腾讯019』2025三季报：AI驱动多业务增长，706亿净利再创新高 一文中，白纸黑字地写下： 2025年全年业绩的预测值如下：营业收入7400±100亿元；归母净利2550±50亿元；自由现金流2000±50亿元。 实际的营业收入和归母净利润都精准落在了区间附近，只有自由现金流略低于预测值，原因是Q4用于AI的资本开支依然高达224亿元，尽管同比已经降低166亿。没有办法，要想把AI商业化，签人才、搞研发、买设备，这些钱就是省不掉...

1月23日盘后，没有预告，没有缓冲，洋河股份连发三份公告，在资本市场投下了一枚“深水炸弹”，将自己最真实的窘迫一次性摊牌。三件事，件件戳心；一堆卡，关关难过： 净利“膝盖斩”：2025年净利润预计暴跌超62%，直接退回十五年前的水平。 分红“全梭哈”：承诺未来三年将100%的净利润全部分给股东，但取消每年70亿的“保底”承诺。 换帅“一把手”：老帅钟雨退休，董事长顾宇亲自兼任总裁，大权独揽。 净利“膝盖斩”2025年全年，洋河股份预计归母净利润仅为21.16亿元至25.24亿元（中位数23.20亿元），这与2024年同期的66.73亿元相比，缩水超过三分之二。 不仅意味着净利润回到2010年的水平，更表示ROE降到个位数，达到5%左右的历史最低。 尤其是从季度数据来看，第四季度预计亏损14.51亿至18.59亿元，与2024年同期亏损19.05亿元相比，亏损额已有所收窄。是预示着行业寒冬已经逐步转暖，还是标志着业绩“洗大澡”已经结束？ 如果我们把洋河股份看作“周期股”，使用老唐估值法估算一下其在2026年的合理估值——席勒净利润71.33亿元，合理市盈率25倍，于是合理估...

1月8日，陕西煤业发布《2025年12月主要运营数据》，如果我们结合《2025年第三季度报告》，是不是可以推算出2025年归母净利，并计算出今年的合理估值呢？先说结论： 陕西煤业2025年归母净利预估为184.24亿元，合理估值为4231.25亿元，最高买入价格为30.55元，比当前市场价格高39.56%。 推测净利煤炭采掘、电力发售是陕西煤业毋庸置疑的主营业务，无论收入还是成本，二者合计比例都超过总额的95%。 前三季度的营业收入、营业成本分别为1180.83、847.98亿元，其中销售1.892亿吨煤炭的收入、成本分别为1022.03、711.95亿元，销售295.96亿千瓦时电力的收入、成本分别约为100.00亿元、72.00亿元（按总额的8.5%计算）。 截至2025年末，陕西煤业的总售电量为392.87亿千瓦时；自产煤销量为1.61亿吨，而贸易煤销量一般在自产煤的6成左右，因此可以推断总售煤量约是2.576亿吨。 忽略2025年下半年煤炭价格的小幅上涨对主营业务的影响，从总售煤量、总售电量反向推算煤炭、电力两大业务的全年营收情况如下： 煤炭 营业收入：102...

A股市场已有5000多只股票，每只股票背后都是一家复杂的上市公司。面对如此庞大的选择，普通投资者常常感到无所适从——怕错过牛股，更怕踩雷被套。 在具体的实践中，选股策略更是多种多样，选股方法也是千差万别。我通过学习唐朝（圈内人称“老唐”）的估值体系，总结出三种价值投资策略： 高ROE低PE的成长股 低席勒市盈率的周期股 低市净率的金融股 根据这三种投策略，我会每个月末筛选一次不同策略的投资标的，梳理出来三份列表，分别对应三种不同的投资逻辑与预期。 需要强调的是，选股列表只是帮你过滤掉绝大多数不值得投资的股票，肯定会有错漏。况且这只是万里长征的第一步，哪些股票值得投资还有很多后续工作需要你亲力亲为，例如行业分析、财报解读、竞争研判、价值估算等等。 高ROE低PE的成长股 选股条件：非银行股；非保险股；非证券股；非农牧饲渔股；上市天数大于5年；滚动市盈率介于0-33之间；ROE连续5年大于15% 关于这些条件的选择逻辑，已经在【股票057】5435只A股，仅78只符合选股标准 中详细论述，这里就不再重复。 只补充一点，为什么长期高ROE的企业大概率是成长股？企业产生的净利润会增...

2025年，A股、港股及美股出奇一致的震荡上行，尤其是A股的表现更是亮眼——创业板指上涨49.57%，北证50指数上涨38.80%，科创50指数上涨35.92%，深证成指上涨29.87%，上证指数上涨18.41%。 即使你持有的只是涨幅倒数的沪深300指数，呆坐不动一年的收益率也将达到17.66%。那么你的实际收益率是否超过沪深300这个业绩基准呢？ 收益概览2025年持仓收益率为18.23%，勉强跑赢沪深300指数，实现收益率连续6年高于沪深300指数。自记账以来，年化收益率9.03%，超过沪深300指数6.4个百分点。 从个股来看，股价涨跌呈现严重的两级分化——腾讯控股上涨45%左右，而白酒企业普遍下跌，古井贡B、洋河股份更是下跌了20%左右。 持仓分布与2024年相比，持仓变化不大：出清类现金的沪深300ETF、创业板ETF；出清观察仓性质的招商银行、海康威视；减仓1/4的腾讯控股；新入观察仓贵州茅台。 操作复盘对于2025年的操作，自己是相当不满意的。因为所有的操作基本上都是败笔，还不如呆坐不动——买入就下跌，卖出就上涨。 首先，在下半年市场行情刚刚启动...

读书有什么用？在孤独中自省，在低谷时自修，在迷茫中自渡。 不知不觉间，2025年已经是我走上社会后，进行系统性阅读的第8个年头。645本书，1.30亿字，6418条书摘——这是我8年交出的总成绩，你觉得如何？ 统计概览2025年共计阅读332天，81本，2477.22万字，较上年阅读天数增加58天，时间减少16时47分，字数减少1445.16万字。 其实，我对这样的成绩是不满意的，因为阅读总量已经连续两年下降。这说明我进一步放纵了自己，大量时间浪费在无意义的事情上，例如游戏、发呆等，是要今年要反思和改进的地方！ 81本书中，纸质书只有6本，其余均为电子书。不是纸质书买不起，而是家里实在放不下了。所以，我现在首先会读电子书，只有那些我认为优秀且有用的书籍才会买来纸质的进行收藏。 阅读偏好2025年涉猎依然广泛，从投资理财到历史悬疑，从科幻巨著到佛学入门，它们交织在一起，构成了我的精神成长图谱。 投资理财类阅读始于唐朝的《投资研习录》。唐朝的书籍一如既往的的通俗易懂且富含哲理，每本都成为我投资路上离不开的工具书。 《投资研习录》中没有数字，没有公式，没有说教，只是细致地讲述...

如果复利是世界第八大奇迹，那么理解其运作机制就是打开奇迹之门的钥匙！ 在古老的印度传说中，宰相西萨·班·达依尔向国王请求赏赐：在国际象棋盘的第一个格子放一粒麦子，第二个格子翻倍成两粒，第三个格子再翻倍成四粒，依此类推，填满六十四个格子。国王欣然答应，却不知道这小小的请求，即便耗尽全世界的小麦也是远远不够的。这就是复利最震撼的例证——一个看似不起眼的起点，在持续增长的过程中，就会创造出天文数字的结果。 然而，在现实财富积累中，绝大多数人未能体验到复利的完整威力。原因不在于他们不懂复利概念，而在于未能深刻理解构成复利效应的三个核心要素如何协同工作。本文将通过系统分析，揭示复利背后的三要素如何共同创造财富增长的奇迹。 本金——决定绝对高度的坚实基石许多人对投资理财存在一种错觉，认为只有高收益率才能实现财富增长。实际上，初始本金决定了财富增长的可能上限。假设年化收益率同为10%，拥有100万本金的人，在第一年就能获得10万元的收益，而本金仅为1万的人，即使获得同样比例的回报，其绝对收益也只有1000元。 可以用一个简单公式表示复利：终值=本金×(1+收益率)^时间。从这个公式可以看出...