广告行业具有明显的顺周期特性，经济好坏会直接影响广告主预算——经济繁荣时，企业预算充足，广告投放增加；经济承压时，企业首先削减营销预算。

虽然作为分众传媒中国最大的梯媒平台，但是也逃脱不了行业规律，宏观经济冷暖会直接影响其业绩表现。所以我们要把过去10年的平均净利润当做下一年的净利润，以此来平滑经济周期对估值的影响。

着重重申一下，投资分众传媒、陕西煤业、盐湖股份等这类“强周期性”企业，不是预计未来企业会有多么大的成长空间，而是只赚市盈率升高带来的投资收益，EPS增长只能算是意外之财！

2015~2024年净利润

分众传媒2015年至2024年的净利润波动较大，最高达到60.63亿元，而最低只有18.75亿元，平均为44.38亿元。

合理市盈率

当前的无风险收益率为3%4%，对应市盈率为33倍25倍。行业规模限制利润上限，并且属于强周期企业，因此，合理市盈率保守地选择25倍。

老唐估值法

首先，企业必须满足三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入）

其次，反正也无法较为准确地预测周期股三年后的净利润，于是“老唐估值法”不再关心三年后的净利润，而是把前N年平均净利润（5≤N≤10）当做下一年的预估净利润。

最后，合理估值的70%为理想买点，合理估值的150%是一年内卖点，并且不再分批卖出，而是一次性清仓！

  • 合理估值 = 前N年平均净利润（5≤N≤10） × 合理市盈率
  • 理想买点 = 合理估值 × 0.7
  • 一年内卖点 = 合理估值 × 1.5

2025年估值

把数值带入上述公式，则分众传媒在2025年的合理估值约是1110亿元，理想买点是777亿元，一年内卖点是1665亿元。

当前总股本144.42亿股，从每股的角度来看，合理估值是7.69元，理想地买入价格是5.38元，一年内的卖出价格是11.53元。

买卖策略

注意，以下内容纯属个人的买卖计划，请不要盲从！请不要盲从！请不要盲从！

鉴于更加保守的投资方法，我计划在4.30、4.84、5.38的价位上分别买入剩余仓位的50%、30%、20%；在9.22、10.38、11.53分别卖出持仓的20%，30%，50%。

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
  2. 分众传媒 2015~2024年年度报告

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