实践老唐估值法的过程中，你是不是也会产生下列不怎么舒服的体验？

  1. 买入价格过高，常常在半山腰就到达单股持仓上限，导致出现更低价格时只能干瞪眼
  2. 卖出价格过高，在过山车上呆坐不动，导致心理压力巨大，总觉得错过了一次次的下车机会
  3. 未来净利润的预测值容错率较低，一旦确认自己错了，会非常被动

于是在《对老唐估值法的一些疑惑和思考》一文的基础上，经过这段时间的阅读、交流、思考后，对该估值方法有了进一步的疑惑和思考。

估值演示

为了便于验证，我们假设有一家上市公司“Price & Value Ltd.”（简称 PVL），该公司2020年的净利润为100亿元，总股本10亿股，负债率几乎为零，并且符合“三大前提”。计算过程中的相关参数如下：

  • 无风险收益率3%~4%
  • 预计未来三年的净利润年化增长率20%
  • 合理市盈率30倍

在使用老唐估值法后，得到的相关结果如下：

  • 三年后净利润172.8亿元（100×1.2^3）
  • 三年后合理估值5184亿元（172.8×30）
  • 理想买点2592亿元（5184×50%），折合每股259.2元（2592÷10），对应市盈率25.92倍（2592÷100）
  • 一年内买点5000亿元（min(5184×150%，100×50)），折合每股500元（5000÷10）

净利润增长真的增长吗？

老唐估值法成功的关键是企业第三年的净利润（自由现金流）不能太低于预估值，否则会导致当年看着便宜的买入价格也是奇贵无比。

假如PVL随后三年的净利润年化增长率不是20%，而是10%、0%，甚至是-10%，那么在考虑折现（折现率6%）后，2021年的买入价格与2023年净利润的比值情况（其实也是一种市盈率）如下：

  • 年化增长10%，2023年每股收益13.31元，则比值变为23.19倍（259.2×1.06^3÷13.31）
  • 年化增长0%，2023年每股收益10.00元，则比值率变为30.87倍（259.2×1.06^3÷10.00）
  • 年化增长-10%，2023年每股收益7.29元，则比值变为42.35倍（259.2×1.06^3÷7.29）

你会发现，只要增长不及预期，2021年的买入价格与2023年净利润的比值都在合理市盈率的上沿，甚至远超——增长越不及预期，该比值越远超合理市盈率。

或许有朋友会说，既然企业业绩不符合预期，为什么不早早认输离场？第一点，需要时间确认当前困境是暂时的还是永久的；第二点，企业经营的恶化或好转需要一年半载甚至更长的时间才能体现出来；第三点，企业业绩下滑常常带动市场价格下跌，已经产生了较高的账面亏损。

合理市盈率真的合理吗？

合理市盈率的计算方法为“1÷无风险收益率”，比如无风险收益率为2%3%时，合理市盈率就为3350倍；无风险收益率为3%4%时，合理市盈率就为2533倍，以此类推。

问题是无风险资产几乎是无风险的，但是股票是无风险的吗？二者的预期收益率能直接划等号吗？

两个事物能比较的前提是二者用于比较的属性得相同，而其他不相干属性可以被忽略。例如比较A和B的身高时，是需要忽略A和B的年龄、性别、胖瘦等其他不相干属性的，但是比较无风险资产和股票的预期收益率时，二者的风险是可以忽视的吗？

或者有人会说，很多知名投资者和著作不是都认为，股票持有时间越长，风险越低吗？这种观点成立的前提是持有的要么是优秀企业，要么是宽基指数，并且买入价格不能离谱。

你该怎么办？

唐朝倾向于持有股票，而不是现金；倾向于尽快把现金换成股票，并且尽量不把股票换成现金。你对这种投资理念的认同程度是多少呢？只要答案不是百分百，那么在使用老唐估值法时，就必须使用符合自身情况的一系列参数。

只有你越了解标的企业，三年后的净利润预估值才能越符合实际值，合理估值才能越合理。

如果对标的企业了解的程度比不上唐朝这种顶级投资者，那么就要降低预期收益率，在实践老唐估值法时使用更加保守的参数。让自己先保持小赢，然后再争取大赢。

于是我结合自身实际情况，对老唐估值法的买卖策略进行了调整。不能说自己就是对的，但是最起码让自己舒服、踏实一些。关于这部分的内容，敬请期待下篇发文，同时也会公布持仓和标的的买入和卖出价格。

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》

强烈声明

  • 不构成任何形式的权威解读或专业建议！
  • 不可避免地带有个人的情感色彩和价值判断！
  • 不要在留言区恶语相向、攻击他人！
❤️感谢你的每一次点赞、收藏和分享❤️