在【股票057】5435只A股，仅78只符合选股标准一文中，我们找到了“市盈率介于0-33之间；非银行股；非保险股；非证券股；非农牧饲渔股；ROE连续5年大于15%；上市天数大于5年”的78只A股。

按照5年ROE均值倒序，排名第一的是重庆啤酒，而且ROE高得离谱，平均值是68.34%，峰值是99.69%——意味着每1元净资产就能挣到1元的净利润。

稍微有些商业常识，或者多读几份财报，就会发现这既不科学，也不现实！ROE的计算公式很简单：净资产收益率(ROE)=净利润÷净资产。利用小学三年级的知识就可以知道，要想使ROE增大，要么增加净利润，要么减少净资产。

排除虚增净利润、隐藏净资产等弄虚作假的手段，是不是可以合法合规地推高ROE？下面我们就通过几份财报来看看针对ROE指标，可以作妖的方法有哪些？

超高财务杠杆​

2020年嘉士伯资产注入后，重庆啤酒总资产大幅增加，但净资产增长有限，导致​​权益乘数​​激增。2025年6月30日，重庆啤酒的负债率约72.30%，权益乘数约为3.61倍（1÷(1-72.30%)）。

高杠杆是把双刃剑，一方面成倍放大了净资产的收益能力，另一方面也成倍放大了企业的运营风险。一旦行业下行，或融资收紧，或回款放暖，资金链断裂的风险就会骤然上升。总之一句话——负债总是要还的！

轻资产运营

或许有朋友会有疑问，资产注入前，重庆啤酒的负债率一直都不低于50%，为什么ROE却没有现在这么高的离谱？

这就跟重庆啤酒的商业模式息息相关了，其采用“轻资产”模式运营——母公司资产很轻，主要通过控股子公司（如嘉士伯重庆）控制合并报表内的庞大资产。

这使得ROE公式中的分母（​​净资产​​）保持在很低的水平。因为子公司中的非控股股东权益会从总权益中扣除，从而使归属母公司的净资产显得更少！

极致高分红

企业挣到净利润后，要么日常经营，要么对外投资，要么分配股息，要么留存备用。重庆啤酒实行“清仓式分红”，近三年股利支付率常超过90%，甚至超过100%。每年几乎将全部净利润都分给了股东，导致留存收益极少，​人为的​抑制了净资产的增长。​​

非经常性收益撑场面

净利润中包含占比过高的非经常性收益，包括但不限于出售非流动性资产、偶尔的政府补贴、金融资产公允价值变动和卖出金融资产。这些收益既跟主业无关，也没有持续性！

2025年上半年，华阳新材的净利润为0.82亿元，加权平均ROE高达80.24%。但是，扣非净利润是 -0.42 亿元，你没有看错，就是负的净利润，于是扣非加权平均ROE直接变成-40.70%！

各种财经网站上展示的ROE都是加权平均ROE，而不是扣非加权平均ROE，所以我们可以取二者的较低值当做企业的真实ROE。

行业景气显神威

行业都会受宏观经济、法律政策、国际贸易等因素的影响，从而产生“景气-衰退-景气-衰退”的周期性波动。自然而然，企业的净利润也会跟随行业兴衰而产生周期波动，区别就是振幅和周期因公司而异。

陕西煤业的净利润与煤价息息相关——煤价高，利润就高，反之亦然。2015年，ROE是-10.22%，而2022年却高达35.28%。所以我们可以使用最近5年或最近10年的平均ROE，来评判企业的盈利能力！

参考资料

  1. 重庆啤酒2015~2025年财务报告
  2. 华阳新材 《2025年半年度报告》
  3. 陕西煤业2015~2025年财务报告

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