11月13日，腾讯控股发布2025年第三季度财报，1929亿元的营收与706亿元的归母净利再次超出市场预期。尽管宏观经济环境复杂多变，腾讯控股依然凭借多元化的业务布局和持续的技术投入，交出了一份令人满意的答卷。

财务摘要

  • 总收入为1929亿元，同比增长15%。
  • 毛利为1088亿元，同比增长22%。
  • 非国际财务报告准则下的利润情况：
    • 经营利润为726亿元，同比增长18%；经营利润率由去年的37%上升至38%。
    • 净利润为728亿元，同比增长19%。
    • 归母净利润为706亿元，同比增长18%。
  • 资本开支为130亿元，同比减少24%。
  • 自由现金流为585亿元，同比持平。
  • 现金总额为4933亿元，同比增长16%；现金净额1024亿元, 同比增长7%。

增值服务

增值服务的收入同比增长16%至959亿元；毛利同比增长23%至586亿元。由于若干自研高毛利率游戏的贡献增加，增值服务的毛利率由去年同期的57%提升至61%。

  • 本土市场：收入428亿元（+15%）——《三角洲行动》上线后稳居行业流水前三；长线运营的《王者荣耀》《和平精英》持续贡献稳定收入。
  • 国际市场：收入208亿元（+43%）——《皇室战争》DAU与流水创历史新高；新作《消逝的光芒：困兽》获Steam平台“极度好评”；Supercell及海外收购工作室的协同效应显现。
  • 社交网络：收入323亿元（+5%）—— 视频号直播服务、音乐付费会员及小游戏平台服务费的增长。

营销服务

营销服务的收入同比增长10%至582亿元；毛利同比增长21%至362亿元。由于视频号及微信搜一搜等高毛利率的收入贡献增加，营销服务的毛利率由去年同期的53%提升至57%。

金融科技与企业服务

金融科技与企业服务的收入同比增长15%至292亿元；毛利同比增长29%至206亿元。由于收入结构的改善及云服务成本效益的提升，金融科技与企业服务的的毛利率由去年同期的48%提升至50%。

研发投入

第三季度的研发费用达228亿元，同比增长27%，重点投向AI、云计算及游戏引擎技术。

  • 在成都、上海的游戏实验室里，AI美术工具已将原画设计效率提升40%，智能NPC系统让《王者荣耀》赛季更新周期缩短30%。
  • 提升了混元的复杂推理能力，尤其是在编程、数学和科学等方面。
  • 混元大模型图像生成能力全球第一（LMArena榜单），3D建模精度提升3倍。
  • 推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意。
  • 腾讯元宝打通数十个腾讯系应用，实现核心场景全覆盖。
  • 微信平台内置AI智能体。

全年业绩预测

AI研发的持续变现能力仍然看不到放缓的迹象，预计第四季度的收入同比增长11%至1900亿元，归母净利（非国际财务报告准则）同比增长15%至640亿元，自由现金流488亿元。

于是，2025年全年业绩的预测值如下：营业收入7400±100亿元；归母净利2550±50亿元；自由现金流2000±50亿元。

目前腾讯控股的市值5.26万亿元，对应2025年预测业绩的市盈率约为20倍。在年初至今上涨50%的情况，估值水平依旧处于合理之下。

参考资料

  1. 腾讯控股 《截至二零二五年九月三十日止三个月及九个月业绩公布》

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