白酒行业作为兼具文化符号与商业价值的独特赛道，始终是我国资本市场关注的焦点。我将以2024年净利润TOP10的白酒企业为研究对象，回溯这些企业上市以来的历史收益率表现，来分析股票盈利的关键来源和决定因素。

本文是系列文章的第一篇，我们来看看真实市场状况下，对贵州茅台的投资推演。核心思想来自《价值投资实战手册（第二辑）》的P48~P53。为了更加接近真实情况，我对推演算法做出了一些优化和改进。

投资推演

贵州茅台于2001年8月27日在上交所上市。假设上市当日我们以35.55元的收盘价买入1000股，持有至2025年5月20日，期间股息再投。持股市值变动明细如下：

你在23年9个月里呆坐不动，完全忘记股价的波动，满仓经历了所有的翻倍和腰斩。结果就是贵州茅台的持仓数量由1000股变为6507股，市场价值由3.56万元变成1034万元（包含20,243元股息余额），折合年化收益率27.01%。

波动分析

以期初、历年年末、除权除息日、期末为计算收益的时间点，各个时间段的收益分布情况如下（按月计算收益率可能更真实）：

  • -40% ~ -20%​：6次
  • -20% ~ 0%​：12次
  • ​​0% ~ 20%：12次
  • ​​20% ~ 40%：​13次
  • 40% ~ 60%：3次
  • 60% ~ 80%​：2次
  • ​​≥80%​：2次

并且收益分布存在如下特点：

  1. 正收益集中在 0%20%（14次）和 20%40%（13次）区间，合计占比约51.92%；负收益集中在 ​​-20%~0%​​（12次），占比约​23.08%​​。
  2. 最大涨幅为121.85%；最大回撤为​-37.17%​​。
  3. 正收益明显比负收益的的范围更广、次数更多。

收益来源

23.73年间，贵州茅台的总收益率约28900%（289倍）。根据下面的公式，我们细分来看下股数变化、EPS增减、PE升降三个因素对总收益的影响。

  • 股数会受到送股、转股和股息再投的影响。贵州茅台的持仓数量由1000股变为6507股，期末是期初的6.51倍。
  • EPS会受到送股、转股、增发、回购、净利润的影响。贵州茅台的EPS从2000年的1.36元，增长到2024年的68.64元，期末是期初的50.47倍。
  • PE会受到市场价格的影响。贵州茅台的PE从买入时的27.06倍下降到2025年5月20日的24.02倍，期末是期初的0.89倍。

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
  2. 同花顺-分红情况
  3. 东方财富网-行情中心

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