白酒行业作为兼具文化符号与商业价值的独特赛道，始终是我国资本市场关注的焦点。我将以2024年净利润TOP10的白酒企业为研究对象，回溯这些企业上市以来的历史收益率表现，来分析股票盈利的关键来源和决定因素。

本文是该系列的第二篇，我们来看看真实市场状况下，对五粮液的投资推演。“没有对比，就没有高低”——请参阅已发表的系列文章：

  1. 『茅台001』23.73年里呆坐不动，躺赚289倍，​年化收益​27%！

投资推演

五粮液于1998年4月27日在深交所上市。假设上市当日我们以53.57元的收盘价买入1000股，持有至2025年5月20日，期间股息再投。持股市值变动明细如下：

你在27年1个月里呆坐不动，完全忘记股价的波动，满仓经历了所有的翻倍和腰斩。结果就是五粮液的持仓数量由1000股变为15358股，市场价值由5.36万元变成200万元（包含13005元股息余额），折合年化收益率14.30%。

波动分析

以期初、历年年末、除权除息日、期末为计算收益的时间点，各个时间段的收益分布情况如下（按月计算收益率可能更真实）：

  • ≤-80%​：0次
  • -80% ~ -60%​：1次
  • -60% ~ -40%​：0次
  • -40% ~ -20%​：4次
  • -20% ~ 0%​：22次
  • ​​0% ~ 20%：7次
  • ​​20% ~ 40%：11次
  • 40% ~ 60%：1次
  • 60% ~ 80%​：3次
  • ​​≥80%​：4次

并且收益分布存在如下特点：

  1. 正收益集中在 0%20%（7次）和 20%40%（11次）区间，合计占比约33.96%；负收益集中在 ​​-20%~0%​​（22次），占比约41.51%​​。
  2. 最大涨幅为94.01%​​；最大回撤为-70.67%​​。
  3. 正收益与负收益的的范围、次数基本持平，然而​≥40%的正收益远次数多于≤-40%的负收益。

收益来源

23.01年间，五粮液的总收益率约3626%（36倍）。根据下面的公式，我们细分来看下股数变化、EPS增减、PE升降三个因素对总收益的影响。

  • 股数会受到送股、转股和股息再投的影响。五粮液的持仓数量由1000股变为15358股，期末是期初的15.36倍。
  • EPS会受到送股、转股、增发、回购、净利润的影响。五粮液的净利润从1997年的3.41亿元，增长到2024年的318.53亿元，期末是期初的93.41倍；EPS从1997年的1.42元，增长到2024年的8.21元，期末是期初的5.78倍。
  • PE会受到市场价格的影响。五粮液的PE从买入时的37.67倍下降到2025年5月20日的15.51倍，期末是期初的0.41倍。

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
  2. 同花顺-分红情况
  3. 东方财富网-行情中心
  4. 五粮液 《首次公开发行股票招股说明书》

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