无论是个人生活，还是企业经营，现金的重要性不言而喻。企业的现金有三个来源：借款、融资和利润，而现金流表就是把企业经营过程中的现金流入、流出进行详细记录的报表，包括以下三大类：

  • 经营活动，例如买卖商品、接受或提供劳务、薪酬、税费、租金等
  • 投资活动，例如购建或处置资产、对外投资、存款理财等
  • 筹资活动，例如借款、新股、债券、股利等

现金流肖像

依赖借款和融资进行维持的企业，不仅现金流入没有持续性，还要面临高额利息、资金断裂带来的风险和压力。经营活动现金流净额小于零，入不敷出；等于零，勉强度日；小于摊销折旧，紧紧巴巴；等于摊销折旧，平衡维持；大于摊销折旧，潜在成长。

剔除存款、理财的干扰后，如果投资活动现金流净额为负数，说明企业正在扩张；为正数，说明企业正在收缩，或者扩张速度放缓。

筹资活动现金流净额为负数，说明企业正在清还债务或回报股东；反之，说明企业正在借款或者融资。

如果以“+”表示现金流入，以“-”表示现金流出，那么企业的现金流情况就有了八种不同的组合。投资就是比较，“奶牛型”企业是我们投资的首选。各个企业类型的关注要点及投资优先级详情如下：

接下来，我们看看泡泡玛特2019~2024年的现金流肖像：经营活动现金流净额在全部年份为正；剔除存款、理财的干扰后，投资活动现金流净额在全部年份为负；筹资活动现金流净额仅在2020年为正（香港上市募资），其他年份为负。典型的“奶牛型”企业。

经营活动现金流

现金流量表的重心是经营活动现金流，而经营活动现金流的重心只有两个：“经营活动现金流净额”和“销售商品、提供劳务收到的现金”。

经营活动现金流净额与净利润的比值，称为“现金含量”，反映了企业的利润中现金的比例，持续大于1是优秀企业的重要特征。泡泡玛特的现金含量在2019~2024年间，基本都是大于1的（仅2021年为91.22%）。

销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值，称为“现金回收率”，反映了企业的营业收入中现金的比例，持续大于或等于1企业经营情况良好，商业地位稳固。

泡泡玛特主要通过零售的方式销售商品，一手交钱一手交货。应收账款主要是由于信用卡、微信、支付宝等支付方式的结算周期导致，并且比例很低。例如，2024年的营业收入同比增加67.37亿，但是应收账款同比仅仅增加1.57亿。

自由现金流

首先，计算经营活动现金流净额与资本性支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产）的差值，其保守地反映了企业在满足资本性支出后，仍然有多少现金可以用于分红、回购、偿债等等。然后，把该差值与净利润做比较，进一步保守地取二者中的较小值，当作“自由现金流”。

通过上述方法，泡泡玛特在2020~2024年间的自由现金流如下表所示：2022年后，自由现金流与净利润一致，况且资本性支出带来了净利润的持续增长，所以简便起见，我们可以把泡泡玛特的净利润当做自由现金流。

下一步，就是要使用“老唐估值法”来计算泡泡玛特的合理价值。可以剧透的是，买入现价的泡泡玛特绝不是一项好投资，具体分析且听我下回分解。

参考资料

  1. 泡泡玛特 《二零二四年年报》
  2. 唐朝 《手把手教你读财报（新准则升级版）》

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