价格与价值

降本有下限，增效有上限。第一、二季度得益于前两年实施的降本增效战略，实现了不同寻常的50+%增速。但这明显是不可持续的，于是第三季度开始逐步进入常态化增长： 营业收入1671.93亿元，同比增长8%； 净利润598.13亿元，同比增长33%； 自由现金流585.00亿元，同比增长14.48%。 收入与毛利营业收入为1671.93亿元，同比增长8%，环比增长4%；毛利为888.28亿元，同比增长16%，环比增长3%；毛利率为53%，提高4个百分点。 按分业划分，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务、其他的收入占比分别为49%、18%、32%、1%，毛利占比分别为53%、18%、29%、0%，毛利率分别为57%、53%、48%、3%。 毛利增速高于收入增速主要原因：①国内游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源的增长；②云服务盈利能力提升；③收入成本同比基本保持稳定 盈利剔除若干一次性和非现金项目的影响，按非国际财务报告准则，第三季度净利润再次超过500亿元。净利润已经连续3个季度在500亿元以上，预计第四季度也将如此。第三季度盈利摘要如下： 经营利润为612.74亿元，同...

假如我们把投资看做一种职业，那么长期来看（股市短期收益可能异常高），投资比本职工作是难还是易呢？如果投资比较困难，那么你如何保证做得比本职工作做得好；如果投资比较容易，那么你凭什么会挣到比工资高得多的金钱！ 或许有朋友要问，那为什么还是有很多大师都通过股市赚到了大量的金钱呢，比如格雷厄姆、巴菲特、芒格、费雪、段永平、林园等？一方面，是幸存者偏差——亏钱的人是不会满世界嚷嚷自己亏钱的；另一方面，每位成功投资者的致富之路都是不可复制的——只能学习借鉴，不能照抄。 不过他们都是通过复利来实现财富梦想的，根据公式“收益=本金×[(1+年化收益率)^年数-1]”，我们就会发现，只有本金、年化收益率、年数三个方面都没有短板时，才能实现投资收益最大化。 本金用于投资股票的本金应该是自由现金，应该是至少3~5年都不会用到的闲置资金，而不能是维持生活的必须资金，也不能是结婚生子的预备资金，更不能是融资借贷的杠杆资金。 动用必须资金买卖股票，可能会降低生活水平；动用预备资金买卖股票，可能会影响家庭和睦；动用杠杆资金买卖股票，可能会导致亏损加倍。 本金不会影响你的投资收益率，但是会影响收益的...

随着投资市场的发展，人们发明创造出来一系列对资产进行估值的模型或方法——清算价值、重置成本、市盈率、市净率、股息贴现、自由现金流贴现······每一种估值方法都有局限性，老唐估值法也不例外。 只有符合“①利润为真；②利润可持续；③维持当前盈利能力不需要大量资本投入”三大前提的企业才能成为老唐估值法的标的。一味地死搬硬套，计算得到的估值结果也是精确的错误。 利润为真利润为真，指企业赚到得是看得见、摸得着的真金白银，而不能只是报表上的数字。“假”钱主要表现在以下四个方面： 应收账款：企业卖出了产品或服务，得到的却是一堆欠条，只有报表利润，而没有现金收入。现金、银行汇票、商业汇票的含金量依次降低，政府、国企、私企的账款安全性依次降低。 公允价值变动收益：交易性金融资产持有期间受到价格变动暂时形成的收益，增加当期营业利润。只是纸面富贵，并没有为企业带来任何现金流入。 资产减值损失：为正数时，代表资产没有减值而是发生了增值，增加当期营业利润。一方面资产并不能无限制的增值，另一方面资产清算价格可能会远小于账面价值。 报表利润依赖一大堆假设的参数：主要是保险、银行等金融企业，参数的微小变动，...

老唐估值法提供一种投资框架和理念，可以称之为“道”，而涉及到的买卖策略就只属于“术”的层面。你需要根据自己的资金体量、风险偏好、投资风格对买卖价格进行量身定制。 投资成功的前提是要能看懂企业，买卖价格的高低只关系到挣多挣少。在唐朝的计算结果上打八折、七折都行，这是对企业了解程度、个人保守性格的一种合理补偿。 需要着重强调以下几点，避免大家无意义的误解和争吵： 如果你不认同老唐估值法的底层逻辑，那么本文对你没有意义。 下列标的都是唐朝研究过的，基本符合三大前提。 唐朝目前使用的增长率和合理市盈率可能跟原来（唐书房停更前）存在差异。 洋河股份争议最大，暂时归属“周期股”。 估值一定是个区间，计算结果忽略了±10%的表述。 调低买点可能导致买不到，调低卖点可能导致提前下车。 三点差异 三年后合理估值、理想买点、一年内卖点是唐朝计算结果的八折左右，通过使用更低的市盈率实现 理想买点、0.9倍理想买点、0.81倍理想买点分别买入持仓上限的20%、30%、50% 一年内卖点、1.1倍一年内卖点、1.21倍一年内卖点分别卖出持仓的20%、30%、50% 腾讯控股腾讯控股最近四个季度净利润...

狄公笑道：​“世上没有神人，多年的办案经验令我总结出‘三断’。​” 曾泰问：​“不知是哪三断？​” 狄公道：​“判断、推断和果断。​” 重温《神探狄仁杰》系列小说时，一些在电视剧被我忽略的对话却让我感触颇深。比如上面狄仁杰关于探案“三断”的说法，我觉得同样适用于投资股票的过程当中——从判断开始，经由推断，直至果断行动。 判断：洞悉本质投资始于观察，成于洞察。判断，作为投资的第一步，要求我们像侦探一样，抽丝剥茧，挖掘出隐藏在繁杂表象下的真实价值。这不仅仅关乎数据和报表，更是一门融合经济学、心理学乃至哲学的技术，或者说艺术。 基本面分析是判断的基石，涉及对标的企业财务健康（如盈利能力、负债比率）、行业地位、管理团队等方面的深度考察。当一家企业在“波特五力模型”中，表现出色的方面越多时，就说明企业具有更强的竞争优势。 而关于竞争优势的判断，是不会出现任何明面上的书刊、财报中的，需要你通过大量的阅读、积累、反思和沉淀，才有可能做出比较符合实际的判断，包括但不限于以下问题？ 潜在竞争者的进入壁垒有哪些？ 供应商的议价能力如何？ 购买者是不是能讨价还价？是先款后货，还是先货后款？是不...

自17世纪的荷兰东印度公司首次公开发行股票以来，尽管股市充斥欺诈横行、财务造假、内幕交易、监管不严、制度缺失等问题，但是从整个社会的层面来看，企业、政府、投资者、消费者均会从股市获得益处： 企业通过股市融资来扩大再生产 政府让闲置的资本得到有效利用 投资者获得企业发展红利 消费者享受企业的优质商品或服务 为什么本该给投资者带来财富的市场，反而使绝大多数投资者深陷泥潭，带来贫穷呢？ 为什么别人买股票可以致富？国内外很多投资者用金钱和时间已经证实：无论是持有优秀个股，还是大盘指数基金，长期来看股票的收益率是远超国债、企业债、黄金及现金的。 为什么？很简单，股票代表的是公司所有权，而上市公司属于所有企业当中的优秀者，企业的发展自然而然带动股票价值的提升。唐朝总结的收益率不等式清晰明了地证明了上面的结论： 头部优质企业的收益率>沪深300指数基金的收益率＞全部上市公司的平均收益率＞全国所有企业的平均收益率≥名义GDP增长率＞实际GDP增长率＞类现金资产收益率 同时唐朝也按照实际情况推演计算了优质企业泸州老窖的收益情况（我补充了2021年之后的数据）：1994年9月6日，以每...

10月8日，虽然涨停开盘，但是行情分化；10月9日，虽然不至于“千股跌停”，但是相差无几；10月10日，虽然波动剧烈，但是平稳收盘；10月11日，虽然跌幅较少，但是一路向下。 不仅见证了开盘涨停的各大股指，还见证了创造历史新高的3.48万亿成交量的，更见证了首日上涨20倍的新股。 虽然各种见证历史，但其实市场约等于没有开门。以沪深300为例，9月30日收盘点数4018.11，10月11日收盘点数3887.17，这段时间的涨跌幅度仅仅是可以忽略不计的-3.26%。 整体波动不大，不代表个股波动不大。想想那些在10月8日以涨停价买入个股的人们，短短4个交易日，亏损在20%以上的比比皆是，哪怕是哪些大家公认的绩优股。 很多股民，尤其是在牛市时入场的新手，都有一种错觉——牛市就是来让大家捡钱的。问题来了，如果都能在牛市里盈利，那么大家赚的是钱是哪里来的？这不是在玩《三国杀》，可以打出卡牌“无中生有”！ 现实生活中，大家都是靠“朝九晚五”的劳动来获取报酬，慢慢累积金钱，怎么一到股市就妄想不劳而获、一夜暴富呢？是不是要问问自己，是有那个天赋还是有那个能力？ 不要听信新闻中充斥着的“某某小散...

9月30日，第五根超级大阳线来临，京沪深三地成交金额超过2万亿，达到历史新高的2.61万亿，而这一级别的成交金额上次发生时间还是在遥远的2015年。“一根阳线改善心情，两根阳线改变观点，三根阳线树立信仰”。那么连续五根阳线，你会产生什么心情、态度和操作呢？ 投资or投机首先，需要明确的是，后文说的“投资”并不是普通大众认为的“将资金或资源投入到某项资产或项目中，以期望在未来获得收益的行为”这种金融教科书式的定义，而是格雷厄姆和多德在《证券分析》中为了区分投资和投机给出的定义： 投资就是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当回报的行为，只要存在不满足任一条件的投资行为就是投机。 其次，投资领域就像武侠江湖一样门派众多、功法各异，各门各派之间自诩正统、文人相轻。我觉得大可不必，结合自身的学识、心性和阅历，想好选择什么路，比像个无头苍蝇一样四处乱撞强的多。适合自己的，才是最好的。 最后，无论你选择投资还是投机，都是非常私人的事情。其他人都无权讨论对错，也不能判断高低，毕竟这都是你个人的选择——自己的路，自己走；自己的因，自己果。 投机难很多朋友的股票启蒙书籍都是埃德温·勒菲...

无论是港股，还是A股，在经过漫长的下跌、徘徊、挣扎后，出乎意料地在本周迎来了久违的大涨。短短五个交易日，香港恒生指数上涨13%至20632.300点；上证指数上涨12.81%至3087.53点；深证成指上涨17.83%至9514.86点；创业版指上涨22.71%至1885.49点。 为什么上涨？股市上涨的原因，就像大家在股市下跌时同样能给出五花八门的看法。有的说是美国降息，资本回流；有的说是央行降息，资金充裕；有的说是消费强劲，经济复苏；有的说是大国崛起，企业争气；有的说是周期轮换，牛市再起······ 在我看来，只关注股价涨跌背后的原因是因果倒置的，属于拿着靶子找箭——既不能证明，也不能证伪二者的因果关系。股市是由千千万万个不同的人组成，而每个人又有千千万万种不同的想法，对相同的事件看法必然不一样，甚至会得到完全相反的结论，那么谁的观点是正确或令人信服的呢？ 任何事物只要存在市场交易，必然会产生无序波动的价格。去菜市场买菜，难道还要问老板白菜为什么涨了0.5元？萝卜为什么跌了1元吗？真正目的是购买蔬菜，而不是关注价格。 想想看，你是否还能记起腾讯控股在4月22日上涨5.46%...

煤炭，这个陪伴人类文明发展数千年的重要能源，至今仍在现代工业社会中扮演着不可或缺的角色。然而，想要跨入这个行业的大门，却并不像捡起一块煤炭那样简单。今天，就让我们一起揭开煤炭行业进入壁垒的神秘面纱，看看行业前面这道难以逾越的城墙！ 资源壁垒资源壁垒是进入煤炭行业的主要障碍。按照我国相关法律规定，煤炭资源为国家所有。任何进入煤炭行业的投资主体，必须取得国家授予的煤炭资源开发权，同时取得国家发展改革委员会的核准。 我国的煤炭资源主要集中在华北和西北地区，尤其是山西、陕西、内蒙古和新疆等地。这种地域性集中分布，不但限定了开采范围，也增加了寻找新矿床的难度，更加剧了区域内企业的竞争。 煤炭是不可再生资源。随着时间的推移，可供企业开采的煤炭资源将持续减少，直至某一临界点，开采成本将远远超出其商业价值，从而宣告该矿区的“退役”。按照我国目前的煤炭开采速度，剩余储量可供开采约44年。 行政许可壁垒由于煤炭行业属于高能耗、高污染、劳动力密集型、易发生重大安全事故的资源性行业，且涉及国家的能源安全，因此国家对于煤炭行业实施重点控制。 首先需要通过招标、拍卖、挂牌等市场化方式获取煤炭探矿权，而煤炭...