估值方法

老唐估值法：金钱都是一样的，比较它们就是了。

估值过程

  1. 必须符合三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入）
  2. 三年后合理估值=第三年预计自由现金流×合理市盈率，高杠杆企业打七折
  3. 最高买点=三年后合理估值×50%；最低卖点=最小值(三年后合理估值×150%, 当年50倍动态市盈率)
  4. 买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。

第三年预计自由现金流

由于古井贡酒符合三大前提，于是将报表“归属于上市公司股东的净利润”当做自由现金流。

2013~2023年的净利润

净利润的年化增长速度

  • 2018~2023年：22.04%=(45.89÷16.95)^(1÷5)-1
  • 2013~2023年：22.12%=(45.89÷6.22)^(1÷10)-1

不过随着未来白酒行业的竞争进一步加剧，因此预计未来三年净利润的年化增长速度为15%。

未来三年自由现金流

  1. 2024年：52.77= 45.89×(1+15%)
  2. 2025年：60.69= 52.77×(1+15%)
  3. 2026年：69.79= 60.69×(1+15%)

合理市盈率

当前的无风险收益率为3%4%，则对应合理市盈率为33倍25倍。我们取最低值25倍，为估值预留安全边际。

杠杆折扣率

如果资产有息负债率大于等于70%，则为高杠杆企业，需要对合理估值进行折扣计算，以便预留更大的安全边际。因为企业对宏观、信贷和竞争更加敏感。

有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款
资产有息负债率=有息负债

以古井贡酒2023年报为例：有息负债＝0+0.8+1.07+0+0=1.87亿，资产总额=354.21亿，则资产有息负债率为1.87÷354.21=5.28%。因此古井贡酒无需进行折扣计算。

计算估值

  1. 三年后合理估值：1744.75 = 69.79×25
  2. 最高买点：872.375 = 1744.75×0.5
  3. 最低卖点：2542.5 = 最小值(1744.75×1.5, (20.66+45.89-15.70)×50)

买卖策略

最高买点的市值是872.375亿元，最低卖点的市值是2542.5亿元，总股本5.29亿股，则古井贡酒的买卖点为：

  • 最高买价：165元 = 872.375÷5.29
  • 最低卖价：480元 = 2542.5÷5.29

目前古井贡酒的市值为1475.43亿，处于既不买入，又不卖出的呆坐阶段。但市场上还有古井贡B这个bug存在，目前市值仅660.75亿港币（人民币兑港币的汇率1.0844，则换算成人民币为610亿），处于明显低估状态。由于B股流动性较低，所以下调最低卖点的市值是三年后合理估值1744.75亿：

  • 最高买价（港币）：179元 = 872.375÷5.29×1.0844
  • 最低卖价（港币）：358元 = 1744.75÷5.29×1.0844

参考资料

  1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
  2. 古井贡酒：2023年年度报告
  3. 古井贡B(200596)历史市盈率 https://eniu.com/gu/sz200596/pe_ttm
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