昨晚(10月20日)茅台发布三季报,第三季度实现营收337亿元,同比增长14%;实现归母净利润169亿元,同比增长15.7%。前三季度公司实现营业收入1032.7亿元,同比增长18.5%;实现归母净利528.8亿元,同比增长19.1%。这份财报同样完全在预期内,四平八稳。书房可能不少朋友都会做分析,我就不面面俱到说了,聊几个我关注的点吧。

全年预期

首先,全年预期不变:依然是740±10亿范围。404

营收结构

其次,营收结构。去年前三季度批发551亿,直销319亿,合计870亿白酒营收;今年前三季度批发567亿,直销462亿,合计1029亿白酒营收。

这里有两个细节需要关注到:

破千亿

第一,破千亿。这是首次三个季度营收就破千亿的记录。对比2013年前的前三季度白酒营收才220亿(归母净利110亿),十年营收增长至近5倍,归母净利增长至近5倍。今日的茅台公司还是十年前那个茅台公司,但盈利能力已经等于十年前的五个茅台了,这种盈利能力的扩张在可见的未来还会继续持续下去。茅台公司拿来反驳『分红要除权、所以分红是自己吃自己』,是最好的案例了。2001年上市后,全年总市值最高点也不到100亿,二十二年来累计向股东现金分红2086亿,市值为什么没有除成负数?不仅没有除成负数,目前市值还超过2万亿。想明白这个,想明白股市赚钱究竟是赚什么钱,对投资挺重要的。

同比增长来源

第二,同比增长来源。批发大体持平,增长近于全部来自直销的增长。这是一种阻力最小的增长模式,保持现有经销商蛋糕不变,将增量全部投放于直销渠道(自营门店和i茅台),通过将饼做大的方式,降低经销商占比,曲线实现整体出厂均价的提升。同样在直销里面,通过i茅台实现的直销收入,从去年前三季度的占比84.6/319=26.5%,提升至今年前三季度的占比148.7/462=32.2%。i茅台一个APP平台,实现直销增量64亿,占了直销总增量143亿的45%。所以,茅台管理层实现提价的方式是明牌:现有经销商利益不变,避免给自己(指公司整体及管理层个人)制造阻力;新增增量投向直销;直销里面首选壮大店面无限大、营业时间24小时×365天的网点:i茅台平台,最终实现整体销售均价的上升。

单季增速变缓

再次,三季度单季增速变缓的问题。三季度单季增速,从上半年的营收净利双双同比增长20.8%,下降至第三季度的14%和15.7%。我理解这不算是增速放缓,而是基数变了。引发基数变化的原因就是i茅台。i茅台平台是2022年5月19日正式上线的,所以去年上半年的基数里只有运行了半个季度的i茅台(实际销售额差不多是一个季度的正常销量)。去年第三季度,是i茅台首次完整运行的季度,因此今年第三季度单季做同比的时候,基数上来了,同比增速就显示为略降,谈不上是公司有意控制或者市场销售不好。下表是i茅台单季营收,单位亿元。404接着,合同负债增长。三季度末合同负债114亿,第三季度单季内增加了41亿,同比去年第三季度,多增近20亿。中报发出后正好有过这个疑惑,说茅台的合同负债居然同比少了23.4亿,能想到理由只能是茅台公司不让交。但不让交的原因可能有两种:一种是体谅经销商经济不景气时的资金压力;一种是准备上调出厂价了,但吃不准会是那种可能。404三季度这合同负债又恢复上去了,那反推的可能也只有两种,一种是二季度的时候真的是体谅经销商资金压力,允许往后拖拖,现在正常交上来了;另一种是原来打算调价,但现在改主意了或提价想法被某大头否了。

生产及产能

最后,生产及产能。10月23日是2023年重阳节,10月16日茅台酒2024年的基酒生产开始投料(下沙)。同时,系列酒有好消息传来:10月19日上午,贵州茅台酱香系列酒柑子坪生产区域建成投产,柑子坪新建的13栋制酒厂房将与大地生产区域改建的7栋厂房同步投入使用,新增2024年基酒产能7200吨。副总已经帮我们把系列酒产能算好了,2024年5万吨。404系列酒受制于产能,维持年销售三万吨的量好几年了,完全靠不断提价,实现营收从十年前的不到19亿,跳跃到今年预计突破200亿。十年十倍的小可爱,要是单独是一家上市公司,那又是一只高成长大牛股。只是现在被光芒万丈的大哥遮住了,没那么耀眼。这下子,产能终于可以上一个大台阶了,这才是股东喜欢听的利好消息。至于股价涨涨跌跌,实在没有兴趣关心,也实在没有能力关心。说没有能力,绝对不是谦虚,还记得这个对话吗?404

6月20日洋河的分红到账,我打算买入茅台(21日早上1740成交的)。我当时就怕这是2023年最后的2.2万亿机会了。结果,你看,四个月后的今天,还在2.1万亿以下,哪里需要争分夺秒买入嘛?!所以,要论对股价的判断,我是连我自己的判断都信不过的。可想而知,留言区里经常来说自己感觉要涨、感觉要跌的朋友,如何能够获取我的认同呢?这不是说信任与不信任谁,巴菲特来说要涨要跌的,我一样信不过404